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“无人生还”:特朗普与哈佛的“百亿美元战争”

2025-05-21 13:20 华尔街见闻  -  348738

最近,美国教育界很不太平。特朗普从一上任就开始“整顿高校”,又是声称美国不需要教育部,又是大量缩减高校科研经费。最近两个月,冲突开始白热化。

特朗普政府把矛头对准精英大学,用冻结拨款、终止合同等手段,要求大学遵守政府的“整改”要求。最核心的冲突出现在白宫和哈佛大学之间。有媒体评论说,特朗普用“断供”威胁高校,本质上还是一种政治斗争。

接下来我们一起来看看,特朗普与哈佛,究竟发生了什么冲突。以及由这件事引出了一个问题:美国常春藤高校,是如何巧妙运营动辄数百亿美元捐赠基金的?

01

高校“断供”,掀起金融界波澜

最核心的冲突出现在白宫和哈佛大学之间。美国政府发函要求改革校园管理、招聘方式、招生程序,要求哈佛拿出所有的招聘和录取数据,否则,就要重新审查之前承诺给哈佛的87亿美元拨款和近3亿美元的合同。

哈佛没有同意政府的要求,政府立马就冻结了22亿美元的拨款和6000万美元的合同。相比之下,普林斯顿、哥伦比亚等大学受到影响的金额,都在10亿美元以内。特朗普本人还发文说,要撤销哈佛大学的免税资格,以后哈佛要作为一个政治实体来纳税。

有媒体评论说,特朗普用“断供”威胁高校,本质上还是一种政治斗争。

根据美国布鲁金斯学会对2024年选举的分析,美国的顶尖研究型大学,所在的选区基本上都和特朗普政见不合。全美国经济产值最高的100个县里,有44个县拥有顶尖研究型大学,而这44个县里,特朗普只拿下了4个,剩下的40个都是民主党的票仓。因此,有媒体评论说,目前针对顶尖大学的打压,是特朗普在打击异己。

而另一面,白宫与高校的冲突,在金融界也掀起了波澜。

首先,“断供”政府拨款,直接影响到了大学的运营资金收入。

美国高校的收入主要分三块,政府拨款、学费收入,以及捐款基金的收益。注意,不是捐款本身,而是捐款基金运营的收益。其中,政府拨款占高校全年收入的20%到30%。

就拿哈佛来说,2024年,全年总运营收入和支出差不多都是65亿美元,断供22亿,意味着收入中少了一大块。

其次,为了化解这种财务上的风险,高校也在想其他的办法,比如向华尔街融资。4月初,哈佛计划发行价值7.5亿的十年期债券,也就是融资7.5亿美元应急用。今年以来,哈佛已经融了12亿美元。除了哈佛,普林斯顿今年年初也发行了债券。

动作更大的是耶鲁。耶鲁大学虽然还没受到政府的直接针对,但为了避免之后的危机,它先一步行动。

有消息透露,耶鲁大学打算折价15%,出售60亿美元的私募股权投资组合。这是什么意思呢?耶鲁大学用捐赠基金,投资了很多私募股权,私募股权有个特点是长期持有,没到期就拿不出来。

现在,耶鲁担心下一年的拨款可能出现问题,就想把其中60亿美元的投资权益换成流动性更好的资产,从而应对可能出现的风险。

值得注意的是,这是耶鲁大学历史上首次在二级市场上抛售资产,而且华尔街的分析人员还表示,哈佛后续也可能走上这条路。假如哈佛真的被取消免税资格,在二级市场出售资产也只是时间问题。而在哈佛耶鲁之后,其他高校不排除也会跟上。

最后,更严重的是,还有人预测,对于金融市场来说,高校投资的这轮动荡可能会引发新的“次贷危机”。

常青藤高校是私募股权行业的重要投资者,也是市场的风向标。如果出现高校抛售潮,对冲基金也会抛售,私募股权的估值会受到影响,不排除大幅贬值。这就像推倒第一块骨牌,会给风险投资等关联领域带来连锁反应,影响整个金融市场。

02

“耶鲁模式”究竟是怎么运行的?

要想理解高校给金融市场带来的冲击,我们得先知道,美国的高校到底多么有钱?以及他们是怎样运用这笔钱的?

美国高校有非常悠久的校友捐款传统,这个捐款不是可以随便动用的,高校只能动用其中的一小部分,而大头会成立基金会,用来钱生钱。

今天,全美国高校的捐赠基金规模加起来有8740亿美元左右,头部几所高校的捐赠基金都达到了几百亿的级别,比如哈佛,捐赠基金规模是532亿美元,耶鲁的规模是414亿美元,这两个数字放在全球GDP排行榜上,都能排进前100名。

那么,怎么运营这么大规模的资金?今天美国高校的捐赠基金,主要采取的是“耶鲁模式”。这是美国著名机构投资人、耶鲁大学前首席投资官大卫·史文森在1985年创立的。

史文森在美国是和彼得·林奇、本杰明·格雷厄姆齐名的传奇投资人,他1980年从耶鲁大学博士毕业,前往华尔街闯荡。1985年,他的导师引荐他回到耶鲁,管理耶鲁的捐赠基金会。用投资圈的话说,他重新定义了美国大学捐赠基金的运营逻辑。

他是怎么创新的?传统的捐赠基金投资模式,60%投股票,40%投固定收益类产品。其中的考虑有两点,一是求稳,毕竟是学校的捐款,一定不能亏本。二是要有流动性,要能随时支取。

不过,史文森认为,这两点都反而给投资造成了极大约束。他认为捐赠基金需要增值,那么高收益资产就可以投。同时,捐赠基金进得多,出得少,那么低流动性的长期投资也可以投。

史文森的主张是,首先,要多元化配置。

他引入了各种类型的投资,比如高收益的私募股权、对冲基金,还有不动产投资,还有森林这样的自然资源。

其次,降低流动性。

私募股权和对冲基金都属于不公开的长期投资,这两样在耶鲁的投资里占了60%,再加上不动产和自然资源,耶鲁大约有75%的钱投资在低流动性的产品上。史文森的理念就是,牺牲一部分流动性,去换取超额收益。只有这样,基金规模才会有突破性的增长。

最后,风险控制。

按照这样的方式去投资,有比较高的风险,而史文森的应对方法是,一来,高风险的资产,雇佣高手去管理,耶鲁投资办公室有30人以上的专业人才。在挑选股权资产时,他们也会找最好的基金经理。

二来,保证有40%的投资风险可控,并且大量分散在不同的投资标的上,降低整体风险。

那么,他的这种投资方式表现如何呢?

1985年,史文森接手时,耶鲁的基金规模是13亿美元。到史文森离世时,基金规模达到了312亿美元,增长了超过30倍。史文森管理基金会的35年里,创造的累计投资收益超过456亿美元。基金会的收益,每年为学校运营提供1/3的资金,这也间接把耶鲁推上了全美最富大学前三的位置。

相比业绩表现,更有说服力的是同行的跟随。耶鲁模式出现后,很多美国高校都跟进了这种投资模式,比如哈佛。目前哈佛的投资篮子里,投资私募股权的比例也接近40%。

2015年,《华尔街日报》分析了美国832个大学的捐赠基金数据,发现这些捐赠基金中,超过1/6的金额是史文森或他带的学生在管理。这就造就了今天美国高校捐赠基金“耶鲁模式”的格局。

当然,除了在高校里,史文森的理念在整个投资界影响都很大。中国的一部分投资机构,特别是私募基金已经开始尝试。

比如,在中国开创高瓴资本的张磊,就是史文森的学生。张磊做高瓴资本时,拿到了耶鲁基金的3000万美元,他通过长期封闭的私募股权和风险投资,用十几年时间获得了24亿美元的累积回报。现在高瓴是一个各类投资都涉及的大型基金管理公司,在很多方面都复制了史文森的成功模式。

前面说了很多,但重点其实就是一句话,哈佛耶鲁这样的名校,不仅是美国学术界的资源库,也是金融界的关键枢纽,他们通过投资方式已经渗透到社会的很多领域。这也是为什么前面说,特朗普和美国高校之间的对抗,可能会对整个金融市场产生冲击。

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